乘著“元宇宙”風起之時，諸多上市公司紛紛布局。那么，收入主要來源于營銷服務(wù)，研發(fā)投入不足5%，“硬科技”方面缺乏突出表現(xiàn)的“元宇宙第一股”能否獲得市場和投資人的認可呢？
在9月8日凌晨舉辦的蘋果秋季新品發(fā)布會上，AR硬件再次缺席。早在2015年，蘋果就收購了德國一家虛擬現(xiàn)實技術(shù)初創(chuàng)公司Metaio，開始著手AR領(lǐng)域的布局，但至今仍未能看到相關(guān)產(chǎn)品。
反觀國內(nèi)AR/VR市場，隨著元宇宙概念的興起，以AR/VR頭顯設(shè)備為元宇宙主要的硬件入口，字節(jié)跳動、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)大廠已經(jīng)開始積極布局，歌爾股份、歐菲光等上市公司也憑借消費電子領(lǐng)域龍頭企業(yè)的優(yōu)勢，在VR/AR硬件供應(yīng)鏈上有所動作。
此外，在IPO公司中也不乏“元宇宙”概念的踐行者。很早之前就進入AR/VR領(lǐng)域的飛天云動科技有限公司（以下簡稱“飛天云動”）的IPO已于9月1日通過港交所聆訊，有意思的是，其被冠以“國內(nèi)元宇宙第一股”的稱號，在此殊榮之下，該公司的科技硬實力，以及商業(yè)變現(xiàn)能力備受市場關(guān)注。
VR/AR硬件賽道暗流涌動
VR是虛擬現(xiàn)實，即利用電腦模擬生成3D虛擬世界并提供近似真實的感官模擬；AR是增強現(xiàn)實，即利用電腦模擬將真實環(huán)境與虛擬物體疊加到同一畫面或空間。中金公司認為，終端創(chuàng)新趨勢下，AR/VR有望成為虛擬世界硬件入口，甚至下一代移動算力平臺。
根據(jù)第三方市場研究機構(gòu)IDC的最新報告顯示，2021年全球AR/VR設(shè)備出貨量高達1123萬臺，同比增長幅度為92.1%，其中VR設(shè)備出貨量達1095萬臺，突破年出貨量1000萬臺的行業(yè)重要拐點。預(yù)計2022年，全球VR頭顯出貨量為1573萬臺，同比增長43.6%。顯而易見，AR/VR設(shè)備的出貨量正處于高速增長階段，市場規(guī)模也在不斷擴大。IDC還認為，從硬件設(shè)備、技術(shù)水平、內(nèi)容生態(tài)、創(chuàng)作環(huán)境上來說，2021年的AR/VR設(shè)備市場，相較于五年前已經(jīng)有了大幅度的提升，行業(yè)生態(tài)的發(fā)展也更加健康，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)更為牢固。
隨著行業(yè)熱度的提升，字節(jié)跳動、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)大廠都在積極調(diào)整布局。其中，字節(jié)跳動于2021年收購Pico，經(jīng)過半年整合，在2022年全面發(fā)力，通過線上電商平臺的大規(guī)模推廣和流量扶持，以及線下旗艦店和專柜的快速鋪開，Pico Neo3的銷量實現(xiàn)了快速增長。根據(jù)Wellsenn XR對AR/VR產(chǎn)業(yè)出貨量跟蹤系列報告顯示，2022年第一季度，Pico出貨量為17萬臺，第二季度貨量達到了26萬臺。
事實上，虛擬現(xiàn)實硬件賽道早已暗流涌動。據(jù)《紅周刊》了解，歌爾股份就十分看好AR/VR領(lǐng)域，目前，虛擬現(xiàn)實相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)開始為公司貢獻業(yè)績。根據(jù)半年報顯示，歌爾股份在2022年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入436.03億元，同比增長43.96%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤20.79億元，同比增長20.09%。對于業(yè)績高增長的原因，歌爾股份表示，這是得益于VR虛擬現(xiàn)實、智能家用電子游戲機及配件、TWS智能無線耳機、智能可穿戴等智能硬件產(chǎn)品及相關(guān)精密零組件產(chǎn)品需求的持續(xù)成長。
立訊精密似乎也將AR/VR領(lǐng)域當作下一個發(fā)展目標，其表示，未來AR/VR將是一個非常令人矚目的產(chǎn)品線，公司作為全球領(lǐng)先企業(yè)的緊密合作伙伴一定不會缺席此類市場，包括零組件、模組和系統(tǒng)組裝。
此外，歐菲光也于今年4月宣布成立元宇宙事業(yè)部，專注于AR/VR領(lǐng)域的光學(xué)鏡頭、影像模組、光機模組和整機組裝制造等，多線并舉加速AR/VR領(lǐng)域布局。
“元宇宙第一股”收入靠廣告投放
除了諸多上市公司紛紛布局外，在IPO領(lǐng)域中也不乏“元宇宙”概念公司的身影。9月1日，被媒體冠以“國內(nèi)元宇宙第一股”之稱的飛天云動通過了港交所聆訊，其此次IPO擬募資約1億美元，最快于9月底啟動發(fā)行。
事實上，飛天云動并非資本市場新面孔，根據(jù)招股書披露，其前身是北京掌中飛天科技股份有限公司，主要從事游戲相關(guān)業(yè)務(wù)，曾于2017年7月在新三板上市，但在2019年8月退市后，開始由游戲業(yè)務(wù)向AR/VR內(nèi)容服務(wù)方向轉(zhuǎn)型。據(jù)招股書顯示，飛天云動主要提供各種與AR/VR相關(guān)服務(wù)的業(yè)務(wù)，主要包括AR/VR營銷服務(wù)、AR/VR內(nèi)容、AR/VR SaaS及IP業(yè)務(wù)。
根據(jù)艾瑞咨詢資料顯示，2021年,中國AR/VR內(nèi)容及服務(wù)的市場規(guī)模（按收入計）為人民幣217億元，預(yù)期將由2022年的人民幣357億元增加至2026年的人民幣1302億元，復(fù)合年增長率為38.2%。
按2021年收入計，飛天云動在中國AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場排名第一，市場份額為2.6%；在中國AR/VR服務(wù)市場（為AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場的一部分）排名第一，2021年占市場份額的13.5%。截至2022年3月31日，飛天云動AR/VR SaaS平臺的注冊用戶數(shù)量約1.46萬名，付費用戶人數(shù)2234名，付費用戶每月創(chuàng)造的人均收入為510元。
從業(yè)績狀況來看，2019年至2022年一季度，飛天云動實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為2.51億元、3.39億元、5.95億元和2.29億元；同期，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤分別為4187.9萬元、6160.9萬元、10508.1萬元和4019.7萬元，增長速度較為可觀。
飛天云動所處的AR/VR內(nèi)容及服務(wù)行業(yè)是元宇宙生態(tài)中的場景應(yīng)用層，但目前公司的大部分收入來自于AR/VR營銷服務(wù)、AR/VR內(nèi)容及AR/VR SaaS業(yè)務(wù)。其中，營收占比最高的業(yè)務(wù)為AR/VR營銷服務(wù)，該業(yè)務(wù)的客戶主要為廣告主及其代理，公司基于AR/VR互動內(nèi)容向廣告客戶提供AR/VR營銷服務(wù)，包括為客戶制定AR/VR服務(wù)計劃、設(shè)計AR/VR互動內(nèi)容、投放AR/VR互動內(nèi)容、收集、監(jiān)測及優(yōu)化數(shù)據(jù)及反饋等AR/VR營銷服務(wù)。報告期內(nèi)，公司來自AR/VR營銷服務(wù)的收入分別占總收入比例的54.6%、41.9%、63.2%和72.3%。該項業(yè)務(wù)所占收入比重呈攀升趨勢，這意味著飛天云動營收中的廣告營銷含量頗高，實際“含元量”則有所不足。
從競爭優(yōu)勢來看，飛天云動在招股書中指出，公司受益于元宇宙發(fā)展、快速增長的SaaS業(yè)務(wù)、全面的AR/VR技術(shù)、業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，以及經(jīng)驗豐富的管理團隊。但如今AR/VR技術(shù)雖然在快速發(fā)展，但尚不“全面”。從團隊歷史經(jīng)驗來看，飛天云動早期的產(chǎn)品主要是休閑益智類、跑酷競速類、動作射擊類單機游戲，例如《飆車之神》《愛麗絲仙境消消樂》《戰(zhàn)地槍神》等，知名度并不高，是否能對元宇宙平臺搭建貢獻經(jīng)驗，或者是為飛天云動在市場競爭方面提供助力也有待進一步探討。
對于公司未來業(yè)績增長的可持續(xù)性，飛天云動在招股書中表示，公司處于一個正在快速發(fā)展的市場，然而由于AR/VR內(nèi)容及服務(wù)行業(yè)為新的及正在發(fā)展的行業(yè)，公司高歷史增長率未必能夠作為未來業(yè)績的指標。
流量獲取成本連年走高
“硬科技”含量似有不足
《紅周刊》注意到，飛天云動以CPA、CPC或CPM定價模式向媒體平臺或其代理支付費用，進行廣告投放。在成本方面，2019年至2022年一季度，飛天云動購買廣告支出的流量獲取成本分別為1.15億元、1.38億元、3.11億元和1.27億元，占總成本比重分別高達65.6%、59.2%、74.2%和81.5%，顯然，其流量獲取成本在連年走高，其中的壓力不小。
值得一提的是，飛天云動在研發(fā)投入上顯得“誠意不足”。據(jù)招股書披露，2019年至2022年一季度末，其研發(fā)投入分別為1142.5萬元、1504.6萬元、2170.3萬元和815.2萬元，占當期的營收比例分別為4.6%、4.4%、3.6%和3.6%，整體呈下滑趨勢。若以當前科創(chuàng)板IPO企業(yè)研發(fā)標準來看，科技公司的研發(fā)投入需占當期營收的5%及以上，而飛天云動的研發(fā)投入?yún)s連5%的“紅線”都未達到。
研發(fā)上舍不得投入，自然難有太多的研發(fā)成果。截至今年7月8日，飛天云動在中國僅擁有5個發(fā)明專利和1個設(shè)計專利，從數(shù)量來看，其“硬科技”含量似有不足。
值得一提的是，其上述專利，全部是2014年至2020年期間申請的，主要涉及虛擬現(xiàn)實、服務(wù)器、前端處理，以及底座等衍生品領(lǐng)域，在相關(guān)技術(shù)日新月異的當下，這些不算太新的專利，對其元宇宙相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展能有多大的幫助仍有待考證。
飛天云動在招股書中表示：“飛天元宇宙平臺計劃屬非常初步階段，并無肯定的變現(xiàn)業(yè)務(wù)模式。由于其無法控制的因素，公司的收入、開支及經(jīng)營業(yè)績可能會在不同時期有所不同。元宇宙的發(fā)展具有高度不確定性，目前尚未成熟，元宇宙發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)及限制?！?/p>
此外，其雖然在招股書中數(shù)百次提及“元宇宙”，但公司并未明確地表達其在元宇宙中的具體定位，也未清晰表達未來的發(fā)展方向。
因此，收入主要來源于營銷服務(wù)、研發(fā)投入不足5%、科技硬實力沒有突出表現(xiàn)的飛天云動，未來技術(shù)落地能力、商業(yè)變現(xiàn)能力是否能讓市場和投資人滿意，還要畫個問號。
（本文已刊發(fā)于9月17日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）
