1.1 零組件與智能硬件整機(jī)協(xié)同發(fā)展
電聲器件、MEMS 傳感器、VR 設(shè)備全球領(lǐng)軍。歌爾股份有限公司成立于 2001 年 6 月，2008 年 5 月在深交所上市，是全球布局的科技創(chuàng)新型企業(yè)。據(jù) Yole，歌爾的麥克風(fēng) 和揚(yáng)聲器銷量世界第一；微型揚(yáng)聲器/受話器、微型麥克風(fēng)、虛擬/增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、智能穿戴、 智能耳機(jī)、游戲手柄出貨量全球第一；2020 年，歌爾 MEMS 產(chǎn)品銷售額位列全球第 6 位， 銷售額達(dá) 478 百萬(wàn)美元，是唯一一家進(jìn)入前十的中國(guó)企業(yè)，MEMS 聲學(xué)傳感器市場(chǎng)份額 達(dá) 32%；AR/VR 頭顯設(shè)備領(lǐng)域，歌爾股份占據(jù)中高端 VR 全球 80%出貨份額。2021 年， 歌爾股份位列中國(guó)制造業(yè)民營(yíng)企業(yè) 500 強(qiáng)第 86 位、中國(guó)民營(yíng)企業(yè) 500 強(qiáng)第 164 位。
歌爾股份服務(wù)全球科技和消費(fèi)電子行業(yè)領(lǐng)先客戶。2008 年前后，公司主要銷售給三 星、繽特力、星電等知名企業(yè)，2011 年起進(jìn)入蘋(píng)果揚(yáng)聲器供應(yīng)鏈，也服務(wù)于國(guó)內(nèi)主要廠 商榮耀、OPPO、VIVO、聯(lián)想、小米等。近年來(lái)客戶中又包含五大軟件公司，Microsoft, Meta, Snapchat, Google, Amazon，把握了客戶在高端模組和高端智能產(chǎn)品的需求。
秉持“精密零組件+智能硬件整機(jī)”產(chǎn)品戰(zhàn)略，形成精密零組件、智能聲學(xué)整機(jī)和智 能硬件產(chǎn)品三大主營(yíng)。 1) 精密零組件業(yè)務(wù)聚焦于聲學(xué)、光學(xué)、微電子、結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品方向。主要產(chǎn)品包括 微型揚(yáng)聲器/受話器、揚(yáng)聲器模組、觸覺(jué)器件（馬達(dá)）、無(wú)線充電器件、天線、 MEMS 聲學(xué)傳感器、其他 MEMS 傳感器、微系統(tǒng)模組、VR 光學(xué)器件及模組、 AR 光學(xué)器件、AR 光機(jī)模組、精密結(jié)構(gòu)件等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電 腦、智能無(wú)線耳機(jī)、VR 虛擬現(xiàn)實(shí)、AR 增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、智能可穿戴、智能家居等終端 產(chǎn)品中。 2) 智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)聚焦于與聲學(xué)、語(yǔ)音交互、人工智能等技術(shù)相關(guān)的產(chǎn)品方向。 主要產(chǎn)品包括 TWS 智能無(wú)線耳機(jī)、有線/無(wú)線耳機(jī)、智能音箱等。 3) 智能硬件業(yè)務(wù)聚焦于與娛樂(lè)、健康、家居安防等相關(guān)的產(chǎn)品方向。主要產(chǎn)品包括 VR 虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品、AR 增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品、智能可穿戴產(chǎn)品、智能家用電子游戲機(jī)及 配件、智能家居產(chǎn)品等。
2021 年，歌爾股份營(yíng)業(yè)收入 782 億元，同比增長(zhǎng) 35.47%；歸屬于上市公司股東的 凈利潤(rùn) 42.7 億元，同比增長(zhǎng) 50.09%。智能硬件/智能聲光學(xué)主機(jī)/精密零組件三大業(yè)務(wù)的 營(yíng)業(yè)收入比例分別為 42%/39%18%。 1) 精密零組件為基石業(yè)務(wù)。電聲器件等精密零組件業(yè)務(wù)為歌爾股份發(fā)家業(yè)務(wù)，并不 斷拓展品類至聲、光、電、結(jié)構(gòu)件，營(yíng)業(yè)收入由 2018 年的 99.31 億元穩(wěn)步增長(zhǎng) 為 2021 年的 138.40 億元。 2) 智能聲學(xué)整機(jī)為第二成長(zhǎng)曲線。受益于 TWS 耳機(jī)市場(chǎng)爆發(fā)，2018-2020 年，公 司智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)收入從 68.13 億元增長(zhǎng)至 266.74 億元，CAGR 增速 30.51 %，營(yíng)收占比從 28.7%提升至 46.2%。2021 年受核心客戶出貨量預(yù)期調(diào) 整影響，業(yè)務(wù)增速放緩，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 303.0 億元，同比增長(zhǎng) 13.6%。 3) VR、PS 游戲機(jī)等智能硬件進(jìn)入主升浪。VR/AR 智能硬件占比從 2018 年 28% 大幅提升至 2021 年 42%，2020/2021 年收入增速均超過(guò) 85%，實(shí)現(xiàn)收入占比 與收入絕對(duì)數(shù)值齊升，成為收入增長(zhǎng)主力。
1.2 成長(zhǎng)復(fù)盤(pán)：二十載蝶變，電聲龍頭勇攀 XR 高峰
歌爾股份起家于聲學(xué)，拓展聲光電全領(lǐng)域研發(fā)制造能力。復(fù)盤(pán)公司 22 年發(fā)展歷程， 可分為如下幾個(gè)階段： 1) 2001 年-2009 年奠定聲學(xué)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)：2001 年，公司建立了行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的消音 室，打造了同行業(yè)首個(gè)無(wú)塵凈化車間；2003 年，在“大客戶戰(zhàn)略”的指引和摸 索下，歌爾砍掉大部分小客戶，提高產(chǎn)品質(zhì)量，自主開(kāi)發(fā)的第一條麥克風(fēng)全自動(dòng) 化生產(chǎn)線投入使用，在行業(yè)內(nèi)建立良好聲譽(yù)；2007 年底，歌爾擁有了先進(jìn)的精 密模具加工中心以及微型麥克風(fēng)自動(dòng)化生產(chǎn)線，一舉成為國(guó)內(nèi)聲學(xué)行業(yè)的領(lǐng)跑者； 2008 年在深交所敲鐘上市，跨上新臺(tái)階。
2) 2010 年-2014 年進(jìn)入果鏈分享紅利：2010 年，擁有良好口碑的歌爾成功進(jìn)入 蘋(píng)果供應(yīng)鏈，給 iPhone、iPad 供應(yīng)揚(yáng)聲器模組、麥克風(fēng)，以及有線耳機(jī)等，蘋(píng) 果作為歌爾長(zhǎng)期的第一大客戶，為歌爾后十年發(fā)展注入了強(qiáng)大動(dòng)力。2010 年歌 爾營(yíng)業(yè)收入 26.45 億元，同比增長(zhǎng) 134.7%。在蘋(píng)果的訂單加持下，2010-2014 年歌爾市值增長(zhǎng)近十倍，由 2010 年的 66 億，最高增至 645 億。
3) 2015 年-2018 年主動(dòng)轉(zhuǎn)型調(diào)整，以 ODM/JDM 模式切入整機(jī)：期間電聲業(yè)務(wù) 仍受益于 iPhone7/7 Plus 雙揚(yáng)聲器及防水功能加持，但歌爾股份轉(zhuǎn)型之路早已 開(kāi)啟。公司于 2014 年年報(bào)中首次提出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，主動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，基于自身的聲 學(xué)器件優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，向傳感器、可穿戴、AR/VR 等領(lǐng)域積極拓展。而后逐漸放棄 低值的 OEM 業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型 ODM、JDM 模式，形成“零件+成品”的發(fā)展戰(zhàn)略。
4) 2019 年至今在 AirPods 和 VR/AR 產(chǎn)品帶動(dòng)下重回增長(zhǎng)期：2019 年，歌爾進(jìn) 入 AirPods 供應(yīng)鏈，提供 MEMS 麥克風(fēng)零件并拿下整機(jī)供應(yīng)份額，并在次年業(yè) 績(jī)?cè)賱?chuàng)新高；2020 年，發(fā)布全球首款 5G XR2 參考設(shè)計(jì)；2021 年發(fā)布支持高通 Snapdragon Sound 技術(shù)的新型 TWS 耳機(jī)參考設(shè)計(jì)。市值由 2019 年的 223 億 最高增至 1848 億元，單季營(yíng)收也由 57 億元最高增至 254 億元，實(shí)現(xiàn)“困境反 轉(zhuǎn)”，重回高速增長(zhǎng)的軌道。技術(shù)儲(chǔ)備方面，歌爾從 2012 年開(kāi)始布局 VR/AR 產(chǎn)業(yè)，并率先引進(jìn)世界領(lǐng)先的 12 英寸納米壓印生產(chǎn)線，打造全球領(lǐng)先的 VR/AR 高端光學(xué)零組件產(chǎn)業(yè)基地，深厚的積淀使其能夠在 VR/AR 行業(yè)初期即把握機(jī)遇。
2.1 硬件創(chuàng)新大刀闊斧，內(nèi)容生態(tài)日漸完善
2014-2016 年，VR 行業(yè)迎第一輪爆發(fā)期。2014 年 3 月，F(xiàn)acebook（2021 年更名 為 Meta）宣布以 20 億美元的價(jià)格收購(gòu) VR 廠商 Oculus。扎克伯格認(rèn)為，智能手機(jī)是當(dāng)今的平臺(tái)，Oculus VR 代表的是未來(lái)的平臺(tái)。2015-2017 年國(guó)內(nèi) VR 公司也迎來(lái)投資熱潮。 據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2017 年 VR 頭顯設(shè)備出貨量達(dá) 375 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 108%。但因初代設(shè)備 體驗(yàn)差、消費(fèi)門(mén)檻高、軟件內(nèi)容相對(duì)匱乏等問(wèn)題，VR/AR 設(shè)備的銷售情況未達(dá)到市場(chǎng)的 期待，2018 和 2019 年出貨量的增長(zhǎng)開(kāi)始停滯，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2018 年出貨量下降至 350 萬(wàn)臺(tái)，2019 年小幅回升至 390 萬(wàn)臺(tái)，VR/AR 行業(yè)進(jìn)入低迷狀態(tài)。
2020 年伴隨 Oculus Quest 2 問(wèn)世，VR 頭顯出貨量突破千萬(wàn)量級(jí)，行業(yè)再度爆發(fā)。 Oculus Quest 2 采用了可以完全擺脫外接設(shè)備的一體機(jī)模式，不再受空間范圍的限制， 芯片、光學(xué)方案、顯示屏、傳感器等技術(shù)的升級(jí)使設(shè)備在分辨率、刷新率、視場(chǎng)角等影響 使用體驗(yàn)的參數(shù)上得到較大程度的提升，在性能、價(jià)格、舒適度、應(yīng)用生態(tài)之間尋找到了 一個(gè)較好的平衡點(diǎn)。疫情背景下，個(gè)人用戶形成了居家辦公及娛樂(lè)的生活習(xí)慣，宅家時(shí)間 延長(zhǎng)，提升對(duì) VR/AR 設(shè)備需求；企業(yè)端由于疫情中斷線下辦公使企業(yè)更加關(guān)注員工培訓(xùn) 和協(xié)作，VR/AR 設(shè)備 B 端需求量持續(xù)上揚(yáng)。2021 年全球 VR 頭顯出貨量達(dá) 1095 萬(wàn)臺(tái)， 突破年出貨 1000 萬(wàn)臺(tái)的行業(yè)重要拐點(diǎn)；其中 Quest 2 出貨量 870 萬(wàn)臺(tái)，占比近 80%。
2022H2 多款新機(jī)型密集發(fā)布，國(guó)外看 Meta、國(guó)內(nèi)看 Pico，2023 年看蘋(píng)果。創(chuàng)維 數(shù)字、YVR 已于 2022 年 7 月發(fā)布新機(jī)，Pico、Meta、蘋(píng)果即將發(fā)布新品，疊加購(gòu)物促 銷節(jié)點(diǎn)，有望對(duì)出貨量實(shí)現(xiàn)強(qiáng)力拉動(dòng)，幾大巨頭同時(shí)發(fā)力將進(jìn)一步擴(kuò)大零部件及代工需求。 IDC 預(yù)測(cè)，2022 年全球 VR 頭顯設(shè)備出貨量將達(dá)到 1573 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 43.65%。 Pancake、MiniLED、眼動(dòng)追蹤、VST 透視等硬件創(chuàng)新先行。2022 年，重點(diǎn)廠商推 出產(chǎn)品定位中高檔，Pancake 光學(xué)方案成為“標(biāo)配”；高階版將使用亮度更高的 MiniLED/Micro-OLED 屏幕，交互方式將增加眼動(dòng)追蹤、面部識(shí)別和全彩 VST 功能。
主流 VR 平臺(tái)內(nèi)容構(gòu)建逐漸完善，消費(fèi)級(jí) VR 頭顯內(nèi)容收入逐年高增。2016-2020 年， Steam 平臺(tái)平均每年新增游戲與應(yīng)用數(shù)量超過(guò) 800 款。據(jù) VR 陀螺統(tǒng)計(jì)，截至 2022 年 6 月，VR 內(nèi)容數(shù)量最多的是 Steam 平臺(tái)，共有 6574 款，同比增長(zhǎng) 11.8%，MAU 達(dá) 1.32 億；SideQuest 增速最快，新增 1068 款內(nèi)容，反超 Vive Port 成為內(nèi)容數(shù)量排名第二的 平臺(tái)，累計(jì)內(nèi)容數(shù)量為 3352 款。內(nèi)容數(shù)目的增長(zhǎng)，為用戶提供了更多的選擇，給 VR 的 發(fā)展提供了更好的生態(tài)環(huán)境。據(jù) Omdia 預(yù)計(jì)，2022 年全球 VR 內(nèi)容市場(chǎng)收入將達(dá)到 31 億美元，2026 年有望達(dá)到 75 億元。
2.2 Oculus Quest 2 銷量一騎絕塵，拉升行業(yè)景氣度
VR 設(shè)備從手機(jī)盒子、PCVR、一體機(jī)三種形態(tài)并存，向一體機(jī)收斂。手機(jī)盒子屬于 體驗(yàn)級(jí) VR 眼鏡產(chǎn)品，用戶的手機(jī)擔(dān)任了處理器+顯示器+陀螺儀的角色，而 VR 眼鏡本身 只提供了一個(gè)凸透鏡，成本低，以 Google 的 Cardboard 為例，它整個(gè)鏡身由紙板構(gòu)成， 配備了兩個(gè)鏡片，售價(jià)為 15 美元。VR 頭戴顯示器需要連接 PC，使用 PC 的 CPU 和顯卡 來(lái)進(jìn)行運(yùn)算，在游戲體驗(yàn)上有優(yōu)勢(shì)。一體機(jī)使用移動(dòng)芯片來(lái)進(jìn)行圖像和定位計(jì)算。脫離了外部設(shè)備的連線束縛。當(dāng)前頭顯 PCVR 與一體機(jī)并存，長(zhǎng)期看一體機(jī)是更佳方案。一體機(jī) 較 PCVR 具有更好的便攜性和易用性，軟硬件都可以進(jìn)行定制，從而達(dá)到最優(yōu)的用戶體驗(yàn)； 同時(shí)一體機(jī) VR 在人機(jī)交互上較移動(dòng)端 VR 會(huì)有優(yōu)勢(shì)，在存儲(chǔ)和續(xù)航方面能有更好的優(yōu)化， 同時(shí)可以更好地切換在線內(nèi)容與本地內(nèi)容；它不限于移動(dòng)端，也能接入 PC 的內(nèi)容。
頭顯 VR 競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，Oculus（Meta）Quest 2 憑借高性價(jià)比占據(jù) 80%市場(chǎng)份 額。目前全球 VR 頭顯主要設(shè)備有 Oculus、Sony、HTC、DPVR 和 Pico 等。2021 年， Oculus 市場(chǎng)份額占比高達(dá) 80%，DPVR 占 4%，Pico 占 4%，Sony 占 2%。從 2016- 2021 年累計(jì)銷量來(lái)看，Oculus（Meta）Quest 2 為 1040 萬(wàn)臺(tái)，Sony PS VR 為 660 萬(wàn) 臺(tái)，HTC Vive 為 330 萬(wàn)臺(tái)。 2022 年第一季度，全球 VR 頭顯市場(chǎng)出貨量同比增長(zhǎng) 241.6%，Meta 憑借其 Quest 2 頭顯占據(jù)了 90%的份額，字節(jié)跳動(dòng)的 Pico 以 4.5%的份額位居第二。其他 VR 頭顯廠商 包括 DPVR、HTC 和愛(ài)奇藝等，合計(jì)份額不到 4%。 Oculus（Meta）Quest 2 的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：（1）硬件方面：采用 一體機(jī)式設(shè)計(jì)，不需要連接 PC；內(nèi)存升級(jí)為 6GB；單眼分辨率 1832x1920 像素，比前 一代的清晰度整整提高了 50%。（2）軟件方面：Quest 2 有著完善的生態(tài)內(nèi)容，用戶幾 乎可以體驗(yàn)除了 PSVR 獨(dú)占游戲外的所有 VR 游戲。（3）價(jià)格下探，性價(jià)比高。Oculus （Meta）Quest 為 399 美元，Oculus（Meta）Quest2 為 299 美元起。
3.1 拓展國(guó)際一線客戶，Meta/Pico 核心供應(yīng)商
歌爾股份 VR 業(yè)務(wù)與 Meta VR 業(yè)務(wù)相伴成長(zhǎng)。歌爾早年即為 Oculus Rift 重要供應(yīng) 商，2020 年成為 Oculus Quest 2 的獨(dú)供，并深入?yún)⑴c Meta VR 零件模組。截至 2021 年末，Oculus Quest 2 累計(jì)銷量 1040 萬(wàn)臺(tái)；截至 2022 年上半年，累計(jì)銷量 1480 萬(wàn)臺(tái)。 自 2020 年四季度起，Meta 開(kāi)始在“Reality Labs”中單獨(dú)披露與 VR 相關(guān)的業(yè)務(wù)收入， Oculus Quest 2 于 2020 年 10 月開(kāi)始發(fā)售，每個(gè)季度可以為 Meta 帶來(lái) 3-8 億美元的收 入，歌爾作為智能硬件供應(yīng)鏈公司也將受益于 Meta 生態(tài)的增長(zhǎng)。 歌爾卡位多家 VR 頭顯高端品牌，包括索尼 PS VR、Pico 等。除 Meta 外，歌爾與 Pico、索尼、HTC 等高端 VR 廠商合作，參與了包括光學(xué)、聲學(xué)、傳感器、硬件系統(tǒng)集成 以及制造。
3.2 零整協(xié)同，投資產(chǎn)業(yè)鏈上游
歌爾股份零整協(xié)同，以 JDM/ODM 方式切入 XR 產(chǎn)業(yè)鏈。國(guó)內(nèi)廠商多以內(nèi)容、軟件 為突破口，競(jìng)爭(zhēng)廠商眾多，而上游硬件研發(fā)則集中于國(guó)外巨頭。VR 硬件的核心零部件包 括處理器芯片、AMOLED 顯示屏、微投影器件及傳感器，國(guó)外供應(yīng)商在芯片、硅基屏幕 方面據(jù)有優(yōu)勢(shì)。歌爾長(zhǎng)久以來(lái)儲(chǔ)備聲光電、顯示、結(jié)構(gòu)件等核心技術(shù)及智能制造能力，其 產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)在于聲學(xué)硬件、聲學(xué)算法、整機(jī)設(shè)計(jì)與制造，可為領(lǐng)軍企業(yè)提供設(shè)計(jì)代工以及上 游零部綜合解決方案。
智能制造能力，人均創(chuàng)收提升顯著。近年來(lái)，在與智能制造相關(guān)的自動(dòng)化、機(jī)器視覺(jué) 和人工智能等領(lǐng)域內(nèi)，公司持續(xù)投入自主研發(fā)，同時(shí)借鑒國(guó)際領(lǐng)先經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)具有國(guó)際一 流水平的先進(jìn)技術(shù)和核心裝備并進(jìn)行系統(tǒng)集成，應(yīng)用信息化、自動(dòng)化、人工智能等技術(shù)不 斷改進(jìn)生產(chǎn)制造的各個(gè)環(huán)節(jié)，推動(dòng)制造模式向數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化、服務(wù)化轉(zhuǎn)變，構(gòu) 建了面向未來(lái)的智能制造核心能力?，F(xiàn)代制造是數(shù)字工廠、智能制造，公司有超過(guò)幾千人 的自動(dòng)化團(tuán)隊(duì)和 IT 團(tuán)隊(duì)。2018 年至 2021 年人均創(chuàng)收從 48.8 萬(wàn)元增長(zhǎng)至 81.7 萬(wàn)元，人 均創(chuàng)利從 1.8 萬(wàn)元增長(zhǎng)至 4.5 萬(wàn)元。
成就夢(mèng)想 資料來(lái)源：雷科技，申萬(wàn)宏源研究 智能制造能力，人均創(chuàng)收提升顯著。近年來(lái)，在與智能制造相關(guān)的自動(dòng)化、機(jī)器視覺(jué) 和人工智能等領(lǐng)域內(nèi)，公司持續(xù)投入自主研發(fā)，同時(shí)借鑒國(guó)際領(lǐng)先經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)具有國(guó)際一 流水平的先進(jìn)技術(shù)和核心裝備并進(jìn)行系統(tǒng)集成，應(yīng)用信息化、自動(dòng)化、人工智能等技術(shù)不 斷改進(jìn)生產(chǎn)制造的各個(gè)環(huán)節(jié)，推動(dòng)制造模式向數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化、服務(wù)化轉(zhuǎn)變，構(gòu) 建了面向未來(lái)的智能制造核心能力?，F(xiàn)代制造是數(shù)字工廠、智能制造，公司有超過(guò)幾千人 的自動(dòng)化團(tuán)隊(duì)和 IT 團(tuán)隊(duì)。2018 年至 2021 年人均創(chuàng)收從 48.8 萬(wàn)元增長(zhǎng)至 81.7 萬(wàn)元，人 均創(chuàng)利從 1.8 萬(wàn)元增長(zhǎng)至 4.5 萬(wàn)元。
3.3 光學(xué)技術(shù)多元儲(chǔ)備，Pancake 方案率先落地
Pancake 超短焦光學(xué)是下一代主流方案，鏡片厚度將縮短 50%。傳統(tǒng)光學(xué)方案采用 非球面鏡或菲涅爾透鏡，設(shè)備笨重，Pancake 可以實(shí)現(xiàn) VR 產(chǎn)品瘦身。Pancake 的原理是 圖像源進(jìn)入半透半反功能的鏡片之后，光線在鏡片、相位延遲片以及反射式偏振片之間多 次折返，最終從反射式偏振片射出。Pancake 系統(tǒng)將傳統(tǒng)光學(xué)方案下鏡片到顯示屏幕距離 從 35-45mm 縮減到 16-20mm 左右。
在研的 VR/AR 項(xiàng)目充足，擁有 Pancake 量產(chǎn)能力。公司在研的 7 個(gè)項(xiàng)目中，3 個(gè) 是與 VR/AR 相關(guān)的，分別針對(duì)折疊光路技術(shù)、輕量化一體機(jī)產(chǎn)品、輕量化 AR 眼鏡。 Pancake 是一種折疊光學(xué)方案，其利用光的偏振特性，通過(guò)半透半反膜、反射偏振片等使 光在光學(xué)模組中反射多次，達(dá)到“折疊”光學(xué)路徑的目的?？梢栽谔嵘晥?chǎng)角的同時(shí)降低 頭顯長(zhǎng)度，實(shí)現(xiàn)光學(xué)系統(tǒng)的輕薄化。2022 年，歌爾具備 Pancake 一體機(jī)的量產(chǎn)能力。下 半年至明年年初，多家巨頭將發(fā)布采用 Pancake 光學(xué)方案 VR 產(chǎn)品：蘋(píng)果首款 MR 設(shè)備 預(yù)計(jì)將于 2023 年年初發(fā)布，搭載 Reality OS 頭顯操作系統(tǒng)，采用 Pancake 光學(xué)方案； Meta 的 Project Cambria 預(yù)計(jì)將于 2022 年 Connect 大會(huì)（2022 年 10 月）上發(fā)布， 光學(xué)采用 Pancake 方案；Pico 將推出兩款新品，分為基礎(chǔ)款和高端款，預(yù)計(jì)將在 2022 年 9 月發(fā)布，顯示采用 Pancake 方案。Pancake 成為未來(lái)發(fā)展方向的確定性高。
關(guān)鍵假設(shè)
1) 智能聲學(xué)整機(jī)：歌爾是 Airpods 系列耳機(jī)及國(guó)際知名品牌智能音箱的主要供應(yīng)商， 該業(yè)務(wù)板塊將跟隨客戶業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，預(yù)計(jì) 2022-2024 年智能聲學(xué)整機(jī)營(yíng)業(yè)收 入分別為 349.44 億元、355.44 億元、355.45 億元。
2) 智能硬件：VR/AR 領(lǐng)域市場(chǎng)前景龐大，VR 銷量也持續(xù)上漲。假設(shè) 2022-2024 年價(jià)格維持在 2200 元，歌爾 VR/AR 頭顯出貨量分別為 900 萬(wàn)臺(tái)、1500 萬(wàn)臺(tái)、 2000 萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì) 2022-2024 年虛擬現(xiàn)實(shí)/增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品收入分別為 198 億元、 330 億元、440 億元。預(yù)計(jì)智能硬件營(yíng)業(yè)收入分別為 499 億元、775 億元、890 億元。
3) 精密零組件：公司高端微型麥克風(fēng)、揚(yáng)聲器及模組、MEMS 傳感器市場(chǎng)穩(wěn)定， 預(yù)計(jì) 2022-2024 年?duì)I收增速分別為-20%，1%，1%，對(duì)應(yīng)收入為 110.07 億元、 111.06 億元、112.06 億元。
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